南京國民政府成立后，軍費開支越來越大，財政連年赤字，主要靠發(fā)行庫卷和公債彌補。1931年末需償還的公債和庫券共有30種，結欠本息總計11.28億元，除去北洋政府的結欠數(shù)，南京國民政府結欠的本息也將近10億元，而當時國內(nèi)一年的稅收不過5.5到6億元左右。1931年廣東、廣西等省紛紛扣留國稅，債市不斷下跌。證券交易所自1932年1月15日就不敢開市。

1931年12月15日，蔣介石被迫辭職，宋子文也離職。1932年元旦，林森任國民政府主席，當時財政庫空如洗，政府每月軍費1800萬元，黨政費用400萬元，共需2200萬元，而當時全國可得收入僅有上海的稅收，每月700萬元，其他關稅已被各省借用。新任行政院長孫科在上海召集在上海的國民黨中央委員開會，主張停付內(nèi)債本息，挪用內(nèi)債基金3400萬元作為政府開支，以6個月為期，擬回京后提請中央政治會議通過實行。上海商界及金融界人士聞訊后，立即往訪孫科質(zhì)詢，孫科默然不加否認，于是引發(fā)起一場公債風潮。

中行聯(lián)合同業(yè)電請政府維持公債信用。中行總經(jīng)理張嘉璈邀公債基金委員會主席、中行董事長李馥蓀和商會主席王曉籟商議，大家一致反對政府此舉，于是分別通知銀、錢兩公會和市商會開會，群情激憤，銀、錢、商三會即刻通電全國。證券交易所組織持有公債的大戶成立持票人會，共同采取行動。上海市銀、錢業(yè)公會、市商會以及持票人會分別電呈政府抗議停付內(nèi)債本息，各地有關組織一致響應。

政府接到各界抗議電報后，知道停付公債本息問題的嚴重性，于是派代表與銀、錢、商界代表談判協(xié)商。政府決定縮減政費和軍費開支至每月1800萬元，可用的上海稅收為700萬元，每月所缺的1100萬元，仍須金融界幫忙。銀行界表示政府必須撤回停付公債本息決定，否則借款不能全部擔負。孫科同意妥協(xié)，1932年1月17日夜，行政院電告上海各金融組織：“……現(xiàn)政府決定維持公債庫券信用，并無停付本息之事……”一場公債風潮至此告一段落。

公債風潮平息不久，上海發(fā)生“一·二八”事變，人心恐慌，全市停業(yè)。中行總經(jīng)理張嘉璈認為必須早日制定一個公債還本付息整理辦法，以穩(wěn)固債信。因此與李馥蓀商議，向政府提出進行民國歷史上的第二次整理公債，建議將公債延期還本，減低利息。

具體辦法如下：

（一）所撥基金不得少于原撥本息之半數(shù)，即每月860萬元，至本息還清之日為止。

（二）公債庫券本金一律先付半數(shù)，將還本期限延長。庫券息金減為月息五厘，公債統(tǒng)改為年息六厘。

（三）基金保管委員會改稱國債基金管理委員會。舊債券換新債券，由基金管理委員會管理。所有應付基金應就原有的庚款及增加關稅項下，由總稅務司盡先照數(shù)直撥基金管理委員會，由該會全權管理，如有不足，由政府指定一種中央稅收，按數(shù)補足。

（四）這次減息之后，無論政府如何困難，不再牽動基金和變更這次所定辦法。

（五）政府應徹底整理財政，完全公開， 財政委員會由各團體參加，在收入范圍內(nèi)確定支出概算，并不再為內(nèi)戰(zhàn)及政費向各商業(yè)團體舉債。

李馥蓀和張嘉璈將整理公債辦法向復職后的財長宋子文進行說明，宋子文立即提交行政院討論。行政院于1932年2月24日決議通過，當日由政府發(fā)布命令實行，并表明：“……此系政府與民眾維持債信，調(diào)劑金融之最后決定。一經(jīng)令行，永為定案?！苯又职l(fā)布了財政部布告、部長宋子文的宣言、總稅務司的公告和國債基金管理委員會條例。

此次整理公債起對維護金融秩序到了一定的積極作用。整理公債減輕了政府負擔，避免了持票人的更大損失，在一定程度上保護了銀行的自身利益，同時穩(wěn)定了債市，維護了債信。